2009年中期业绩低于预期:南方航空上半年实现营业收入248.82亿元,同比下滑9.2%,营业成本222.65亿元,同比下降12.6%。最终实现净利润3800万元,合每股0.005元,同比下滑95.3%,低于我们和市场的预期。 
　　正面:航油价格大幅下降带动主营成本同比下降12.6%,公司上半年利润率同比增长了3.4个百分点,为7.7%。 
　　负面:上半年全行业整体票价水平下滑明显,南航的客运收益率也下滑13.7%,导致客运收入同比下滑7.5%;货运业务下滑幅度更加明显,收益率水平和收入分别同比下滑19.2%和38.6%(H股中报数)。 
　　汇兑收益大幅减少25.64亿元,导致利润下滑。 
　　发展趋势:南航上半年的 业绩大幅下滑在意料之中,但实际业绩仍令人失望,其成本控制力度不及东航和国航,上半年在航油价格大幅下降的情况下,成本下降幅度不大,营业利润率甚至低于东航。展望下半年,虽然三季度国内市场出现了量价齐升的局面,但由于南航主要基地市场之一,新疆,7月初发生了暴乱事件,我们预期南航在今年旺季的业绩将继续令市场失望。长期
来看,我们认为上海市场的整合完成后,东航未来在上海市场的占有率大增,发展潜力更大。未来在航线资源上南航相对另外两大航将存在一定的劣势。我们预计南航的业绩在今明两年难有明显改善。 
　　盈利预测调整:根据行业最近的发展态势,我们相应调整了南航客座率,票价水平,和航油价格的假设。调整后,南航09、10年的盈利预测为3.31亿元和4.38亿元,对应每股收益0.04元和0.05元,下调幅度为68.1%和61.7%。 
　　估值与建议:公司目前对应的A股市净率为4.3x。虽然行业近期基本面出现了明显的转暖迹象,但由于南航三季度业绩可能继续令市场失望,我们维持对其“中性”的投资评级。